法兴：本轮新兴市场牛市纯属运气好-华尔街见闻
自从去年5月前任美联储主席伯南克暗示缩减QE以后，新兴市场就陷入了连串的波动，尤其是新兴资产货币数次出现大幅贬值，五个存在严重经常账户赤字和财*赤字的国家，更被冠上了“脆弱五国”的称号。新兴市场糟糕表现的潜在基本逻辑是，美国货币*策的紧缩倾向令美元回流，暴露了那些经济基本面存在严重结构性问题的新兴市场经济体。然而，最近这个逻辑似乎受到了挑战，因为美联储仍然如期的紧缩（甚至比预期收紧的更快），但自从今年2月以来，新兴市场资产价格却一路上涨，尤其是新兴市场货币。应该如果解释这段行情呢，法兴写道：在最近几周新兴市场资产上涨的过程中，我们观察到的一个影响是，关于新兴市场经济基本面的主流话题重点转移了。最早在今年1月，我们仍在受到媒体和客户关于新兴市场经济潜在问题的反复提问。这个观点获得支持，不仅是因为新兴市场面对经常账户赤字和美联储驱使的资本外流的问题下很脆弱，还因为全球宏观经济压力正在上升到新的高度——特别是对中国金融稳定的担忧。面对巨大的货币抛售压力，新兴市场央行（比如说土耳其央行和南非央行）已经上调了利率，以防止更严重危机的爆发。尽管如此，我们一直非常谨慎，尽力不要把最近新兴市场资产的上涨归咎到新兴市场经济基本面的改善上。我们认为，2013年新兴市场资产出现大规模抛售的那几个月中，疲弱的经济基本面从来都不是主要的动因，用“脆弱的经常账户状况”来解释新兴市场受到攻击，看起来虽然顺理成章，但可能也是把一些更为复杂的问题过分简单化了。同理，在过去几周新兴市场资产价格一直在上涨，我们也认为与经济基本面的变化没有重大关系。尤其的，新兴市场的经济增长仍然缓慢，同时在2013年那些存在经常账户赤字问题的典型国家，虽然已经显现出一些改善的迹象，但我们认为，这远未达到拐点。（从今年2月以来，大部分新兴市场货币兑美元都有良好的表现）（然而，新兴市场的出口并未改善）我们认为，最近新兴市场资产价格上涨的主要动因一直是一个存在运气成分的环境组合因素——整体金融市场的低波动率和美国利率上涨的停滞。实际上，一些新兴市场特有的因素（比如说很大的做空头寸，估值处于历史低位，以及上面提到的部分新兴市场央行的激进措施重建了市场的信心），也在其中发挥了重要作用。然而对新兴市场和对风险管理来说，如果没有恰到好处的外部环境，从今年2月以来我们所看到的新兴市场资产上涨是不可能这么明显的。我们没有充足的理由认为未来金融市场的波动率会上涨，同时我们也很难保证美国利率市场会维持稳定...这意味着，法兴认为新兴市场的这段行情纯属运气好，新兴市场仍然无法通过自身的努力改革，摆脱美元利率这个无法控制的外部因素的冲击。
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