唐钢股份(000709)业绩高度依赖行业景气
事件描述
唐钢股份今日公布2008年3季报，报告期内，公司实现营业总收入167.35亿元，同比增长54.9%；营业总成本159.37亿元，同比增长58.9%；净利润5.58亿元，同比增长1.45%；实现EPS0.14元。
1-9月，公司实现营业总收入472.5亿元，同比增长55.8%；营业总成本440.53亿元，同比增长58.1%；净利润22.59亿元，同比增长32.4%；实现EPS0.60元。
事件评论第一，三季度业绩符合预期，成本上升成主因公司三季度经营状况基本符合之前的预期。由于公司的定价策略较为灵活，因此公司的销售收入与钢材现货价格关系最为紧密。在三季度钢材价格持续走弱的情况下，公司收入保持了环比稳定应该是不错的成绩。而成本的上升则成为了公司业绩环比下降的主要原因。
第二，公司产品结构可能会导致公司业绩波动性较强我们在之前的深度报告中已经提示，从某种程度上来说，公司面临的风险即行业景气周期下行的风险。排除因为行业因素导致钢铁产品价格下跌的系统性风险之外，公司的产品结构也可能将呈现成也萧何败也萧何的局面。因为，一旦宏观经济放缓，最先受到影响或者说受到影响最大的，可能恰恰是处于低端的螺纹钢线材等钢铁产品。
从3、4 季度的情况来看，建筑类钢材率先受到了影响，而板材紧随其后。在行业景气周期逆转之后，低端钢材的劣势将会显露无疑。
同时需要注意到，钢材价格下跌不仅直接对公司收入造成影响，同时亦会影响公司产量。考虑到公司地处的河北省是我国钢材产品竞争最为激烈的省份之一，预计公司年末减产的力度较大。而之前我们也提示过，中厚板分公司在2008年很难完成200万吨的产量，因此综合来看，4季度公司业绩将面临较大压力。
第三，司家营铁矿短期收益将大幅下降司家营铁矿一直是公司被关注的焦点，我们在之前的报告中对该铁矿情况做了详细的说明。司家营铁矿分北部矿区和南部矿区，公司计划通过三期开发来完成对司家营铁矿的开发工作。一二期在矿区北部，储量9亿吨左右，一期设计年产原矿700万吨，折合铁精矿250万吨，已经于2007年10月投产；二期设计规模年产800万吨原矿，折合270万吨精矿。目前二期工程的前期工作已经展开，可行性报告2008年1月份通过了审查，预计2010年达到设计能力；公司计划将来在南部矿区开展三期工程建设，南区矿石储量在8亿吨左右，计划年产原矿1500万吨，折合精矿500万吨左右，预计2012年达到设计能力。
按照进度，2008年司家营铁矿计划生产190万吨铁精矿。但我们从中报中披露的数据上推算，司家营铁矿上半年营业收入为59734万元，按照上半年900元/吨的精矿销售单价测算，司家营上半年的精矿产量也仅仅为65万吨左右。全年完成190万吨的计划产量目前来看较为困难。而步入下半年，铁矿石价格出现大幅下跌后，预计产量会进一步下降。
司家营铁矿上半年净利润仅为9527万元，说明了铁矿投产初期的成本仍较高。下半年面临铁矿石价格和产量双降的局面，预计全年盈利也将会低于之前的预期。
当然，无论如何，根据公司的规划，至2012年司家营铁矿三期开发基本完成后，公司将控制年产原矿3000万吨，精矿1000万吨的矿石资源。这将极大保障公司后续的持续发展。
第四，下调评级至"中性"考虑到需求下滑的速度和幅度远超我们之前的预期，因此下调公司2008、2009年EPS至0.54元、0.36元。鉴于公司的产品结构并不具备明显的抗周期性，我们认为在行业基本面转好之前，公司的股价很难拥有上涨的动力。排除公司近期所做的重大资产重组计划的影响，我们下调公司的投资评级至"中性"。